Венчурные сделки в IT: Conversion Rights

Продолжаем знакомиться с инструментами венчурных сделок в IT по английскому праву. Сегодняшний материал в рамках нашего цикла посвящен conversion rights – правам на конвертацию акций.

Зачем нужно конвертировать акции?

Conversion rights – права держателей привилегированных акций (preferred stock) конвертировать свои акции в обыкновенные (common stock). В венчурных сделках conversion rights являются одним из инструментов инвестора. При входе в компанию инвестор, как правило, получает акции preferred stock и соответствующие им “привилегированные” права: в частности, право на liquidation preference, право вето при голосовании, право на первоочередное распределение дивидендов. Несмотря на такую привилегированность, в определенный момент инвестору может быть выгодно конвертировать свои акции в обыкновенные – в момент, когда на акции он получит больше денежных средств, если они будут принадлежать классу common stock, а не preferred stock. 

Какие есть виды conversion rights?

Выделяют два основных вида conversion rights:

1. Optional conversion rights, когда конвертация происходит по желанию акционера. Документы компании стандартно включают положение, по которому держатели preferred stock могут в любой момент конвертировать свои акции в common stock (обычно в отношении 1:1). Как правило, такое право реализуется на экзите компании.

   Например, у инвестора есть 1х non-participating liquidation preference: право ИЛИ на получение своих инвестиций обратно в полном размере, ИЛИ на получение вырученных от экзита средств пропорционально своей доле, через конвертацию в common stock. На экзите инвестор выбирает опцию, которая более выгодна для него в деньгах. Если получение своей доли от вырученных от экзита средств более выгодно, инвестору необходимо для этого конвертироваться в common stock. 
    

2. Mandatory conversion rights, когда акции конвертируются автоматически при наступлении определенных событий. Как правило, автоматическая конвертация связана с выходом на IPO. Для выхода на IPO компании оптимально иметь упрощенную структуру капитализации, в которой все акции будет принадлежать одному классу – common stock. В документах может быть закреплено, что для выхода на IPO все акции preferred stock конвертируются в common stock, если IPO удовлетворяет определенным критериям: например, цена предложения акций минимум Х и чистая выручка компании от IPO минимум Y. Такие пороги дают держателям preferred stock уверенность в том, что они получат разумную прибыль, прежде чем будут вынуждены конвертироваться в common stock. Фаундерам, напротив, чтобы свести к минимуму срыв IPO со стороны держателей preferred stock, оптимально отстаивать относительно низкие пороги в цене предложения акций на IPO и общей сумме выручки, которую необходимо получить. 

Один из вариантов автоматической конвертации – конвертация по решению определенного процента акций preferred stock. Такая конвертация может снизить риск того, что миноритарии-держатели preferred stock могут блокировать важные решения компании, в том числе зависящие от более упрощенной структуры капитализации (например, IPO, которое не соблюдает пороговые значения для автоматической конвертации). Автоматическая конвертация может привязана и к другим триггерам: истечению определенного срока с закрытия сделки, достижению компанией показателей по выручке и т.п. 

Что означает “As Converted”?

В документах компании часто можно заметить фразу “As Converted”: например, в разделе по распределению дивидендов может быть указано, что держателям preferred stock дивиденды рассчитываются так, как если бы их акции принадлежали common stock; аналогично в разделе по голосованию может быть предусмотрено, что акции preferred stock голосуют так, как если бы они конвертировались в common stock.

• “As Converted” означает, что при определении прав preferred stock предполагается, что они конвертированы в некоторое число акций common stock (именно предполагается, никакой реальной конвертации не происходит). Как правило, на старте цена конвертации равна цене покупки акций preferred stock, поэтому коэффициент конвертации составляет 1:1. Например, 1000 акций preferred stock конвертируются в 1000 акций common stock.

Однако коэффициент может меняться. Если, например, при размытии акций или выпуске акций по более низкой цене (down round) цена конвертации снижается, то коэффициент увеличивается, что означает конвертацию в большее число акций common stock. В нашем примере, 1000 акций preferred stock могут конвертироваться, например, в 1100 акций common stock; тогда для распределения дивидендов и голосования держатель preferred stock имеет не 1000, а 1100 акций. При драфтинге документов сделки важно обращать внимание на первоначальный коэффициент конвертации и триггеры его изменения, чтобы не допустить чрезмерно высокого коэффициента конвертации и, как следствие, размытия при голосовании и распределении дивидендов. 

Резюме

Как видим, конвертация акций может служить разным целям: для структурирования выхода инвестора из компании, гибкой реализации прав preferred stock (на голосование и распределение дивидендов), выхода компании на IPO и упрощения структуры капитализации, хеджирования риска блокирования решений. Каждый случай, независимо от того, кто заинтересован в конвертации, несет определенные риски для второй стороны. Поэтому в переговорах по сделке и драфтинге документов следует уделить особое внимание триггерам, коэффициентам и требованиям к конвертации, чтобы исключить неблагоприятные последствия (сильное размытие, финансово невыгодный результат принудительной конвертации, блокировка IPO и т.д.).

Автор: Виктория Семеницкая

Уважаемые журналисты, использование материалов с сайта REVERA в публикациях возможно только после нашего письменного разрешения. 

Для согласования материалов обращайтесь на e-mail: i.antonova@revera.legal или Telegram: https://t.me/PR_revera